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娱乐:金沙、梅挤占VIP份额 给予“持有”评级

发布时间:2019-05-27 18:06编辑:admin 浏览次数:

  翻修扰动+新物业竞争,1/2期和酒店乏力;桌供给充分+风格,可能类似,3/4期或难有协同效应

  物业方面,本季1/2期和酒店均表现一般,公司19Q1全面翻修1/2期与酒店或产生一定影响。1/2期本季彩毛收入同比跌11%达108亿港元,物业EBITDA同比跌7%达30亿港元,主要由于VIP业务出现明显下滑,本季流水同比跌34%,毛收入同比跌27%;中场表现尚可,流水和毛收入分别同比仅增7%和12%,我们认为因为高端客户在路凼地区可选择较多,可能对产生一定分流。此外,位于半岛的酒店表现也一般:彩毛收入同比跌10%达40亿港元,物业EBITDA同比跌5%达9.5亿港元,VIP流水同比跌幅小于1/2期,我们认为主要由于的VIP客多是以彩为主、额较大的居多。此外,本季中场流水同比增8%,主要受大桥客流提振了普通中场,但赢率本季较低(19Q1的18.9%V.S.18Q1的20%),导致中场收同比收窄至2%。

  在建物业方面,公司仍预期第三期项目预期于2020年底-2021年投入营运,而第四期则于2021年后。与伦敦人或难吊客胃口类似,我们认为3/4期虽可能引入一些自然和科技的元素,但如果设计风格较为同质化,1/2期目前桌供给已较为充分,加上上开幕后路凼竞争或更加激烈,整体新项目或较难产生协同效应并吸引新增客。目前横琴项目未公布最新的进度。日本方面,公司已向大阪、横滨、北海道等提交公司资料,但我们认为主要运营经验仍在澳门,相比国际经验丰富的金沙集团、梅(MGM.US)和来讲牌竞争力或不足。

  我们认为1/2期和VIP厅19Q3翻修后有望带来边际改善,但VIP和高端中场或仍面临高端物业(美狮梅、天地、皇宫等),以及即将在2019年底开业的上的激烈竞争,加上3/4期或难与1/2期产生协同效应,我们认为未来估值和业绩弹或有限。目前12.0x的12mForwardEV/EBITDA略低于历史平均水平的12.4x,但仍是行业第二高(对比都是10.7x的和梅)。受VIP分流影响,我们预计2019年EBITDA同比跌10%达151亿港元,给予2019年11xEV/EBITDA估值,目标价从40港元提至45港元,从“卖出”提至“持有”评级。

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